美聯(lián)儲再度放出暫緩加息的風聲，與近兩年巨量資金流入美國但其復蘇后勁乏力、其資產(chǎn)負債表已至高位、受財政政策影響等因素有關。同時，由于美國34家最大型銀行全部通過了第一階段的年度壓力測試，美聯(lián)儲又增加了年內“縮表”的底氣。“縮表”預期的強化，會加劇全球市場的資金緊張，對其他國家的貨幣政策調整也提出了新課題

　　當?shù)貢r間7月12日，美聯(lián)儲主席耶倫在國會眾議院金融服務委員會作證時強調，如果美國經(jīng)濟表現(xiàn)大體符合預期，美聯(lián)儲可能今年開始執(zhí)行縮減資產(chǎn)負債表（“縮表”）計劃。這是繼6月議息會議后，美聯(lián)儲第二次公開對“縮表”進行表態(tài)，也強化了市場對年內“縮表”的預期。

　　耶倫此次表態(tài)，延續(xù)了6月對美國經(jīng)濟保持溫和擴展步伐的基本判斷，微妙的變化來自其對通脹指標的態(tài)度。她在陳述中給出了“美國就業(yè)市場與通脹關聯(lián)度明顯減弱”的判斷，強調未來美國通脹前景仍存不確定性，認為“未來幾年美聯(lián)儲繼續(xù)漸進加息可能是合適的”。這番表述被市場解讀為美聯(lián)儲可能放緩加息節(jié)奏，紐約股市三大股指應聲上漲。截至當天收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)比前一交易日上漲0.57%，標準普爾500種股票指數(shù)上漲0.73%，納斯達克綜合指數(shù)上漲1.10%。

　　其實，耶倫的表態(tài)并不突兀。梳理近兩年美國通脹數(shù)據(jù)走勢發(fā)現(xiàn)，雖然2%的指標被反復提到，但實際走勢卻很少接近，更遑論達到甚至超過。因此，在美聯(lián)儲是否加息的考量中，通脹數(shù)據(jù)只是參考指標而非決定因素。耶倫所謂“美國就業(yè)市場與通脹關聯(lián)度明顯減弱”的判斷，也有幾分淡化通脹數(shù)據(jù)對美國貨幣政策可能影響的味道。

　　問題在于，美聯(lián)儲一方面再度放出暫緩加息的風聲，另一方面又強化年內“縮表”的預期。由于“縮表”可能產(chǎn)生變相加息的效果，那么，這種看似自相矛盾的政策取向原因何在？“縮表”底氣何來？

　　回答前一個問題，有3個審視角度。其一，在近兩年巨量資金流入美國的情況下，美國經(jīng)濟增速卻從2015年的2.6%降至2016年的1.6%，今年一季度增速調升后也只有1.4%，復蘇后勁乏力甚至出現(xiàn)新危機的風險不斷增加，需要留出政策操作空間，但又擔心加息步調過快造成負面影響。其二，國際金融危機之后，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模已從危機前不到1萬億美元膨脹至約4.5萬億美元，美聯(lián)儲加快收緊貨幣政策的意愿不斷提升。其三，盡管美聯(lián)儲反復強調政策的獨立性，但美國財政政策毫無疑問是影響其決策的重要因素，特朗普政府的減稅政策和基建計劃的影響不容忽視。因此，美聯(lián)儲看似自相矛盾的政策取向，根本上是其政策目標互相矛盾、首鼠兩端的結果。可以預見，接下來，美聯(lián)儲或將以溫和緩慢的節(jié)奏推行政策，平衡各方情緒。

　　至于美聯(lián)儲“縮表”的底氣，則可以從最近一個月的新聞中尋找“蛛絲馬跡”。6月22日，美聯(lián)儲發(fā)消息稱，美國34家最大型銀行全部通過了第一階段的年度壓力測試，表明其能承受“企業(yè)貸款市場壓力增加，商業(yè)地產(chǎn)價格下跌35%，銀行預計在九個季度內將損失4930億美元”的最嚴重情況。5天后的6月27日，耶倫在同英國社會科學院主席座談時專門提到，“我希望在我們有生之年不會重演類似于2008年的金融危機，我也不相信我們會遇到”。實際上，這就是美聯(lián)儲底氣提升的一種反映。

　　這種底氣，對美聯(lián)儲而言是好事，對全球市場來說則未必。“縮表”預期的強化，無疑會加劇全球市場的資金緊張，考慮到歐洲乃至其他發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉向可能性上升，“縮表”帶來的風險也在不斷提升。不過，過去兩年來美聯(lián)儲貨幣政策的轉向也并非完全按照預期設想演進，未來走向同樣受到包括特朗普政策變化等諸多因素的干擾。這些變數(shù)給廣大發(fā)展中國家的貨幣政策調整提出新課題，如何把握，需要認真考量。(郭 言)